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作者：醉漓

白云山手握王老吉和“伟哥”（枸橼酸西地那非，商品名“金戈”）两大王牌产品，却在2020年交出了一份不合格的答卷。

近日，白云山（600332.SH）发布2020年年度报告，公司实现营收616.74亿元，同比下降5.05%；归母净利润29.15亿元，同比下降8.58%。扣非净利润26.28亿元，同比下降4.32%。白云山上一次出现营业收入和净利润下滑还要追溯到2008年。

白云山称，受新冠疫情的影响全国医疗机构门诊量与药品终端需求大幅下降，快消行业市场受到严重冲击，相关业务板块受到了不同程度的影响，从而导致公司经营业绩同比下降。

大商业板块盈利能力不佳

白云山目前主要有三大主营业务板块，分别为大南药、大健康和大商业，不过目前三大主营业务均受到一定挑战。

白云山大商业板块2020年贡献营业收入431.77亿元，同比增长1.86%，相较于2018年和2019年增速大幅放缓。

据资料显示，白云山大商业主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务，主要利润来源于药品、医疗器械等的进销价差及/或配送费用。

白云山拥有“采芝林”、“健民”等医药零售连锁品牌及医药零售网点。截至2020年12月31日止，医药零售网点共有141家，其中，主营中药的“采芝林”零售门店27家，主营西药、医疗器械的“健民”药业连锁店33家，主营处方药零售的广州医药大药房连锁店36家，海南广药晨菲大药房连锁有限公司连锁店24家，医药公司各地分/子公司零售门店21家。

白云山大商业板块的销售毛利率近4年出现逐年下滑趋势，据wind数据显示，2017-2020年白云山大商业板块销售毛利率分别为7.54%、6.91%、6.69%和6.41%。

另外，白云山大商业板块的盈利能力要明显弱于市场同类公司。在A股上市公司中，同样做医药零售的上市公司还有一心堂、益丰药房、九州通、嘉事堂和柳药股份等，其中即便盈利能力最弱的九州通，2017-2019年销售毛利率分别为8.22%、8.41%和8.53%，呈现逐年走高趋势，且2019年销售毛利率高于白云山近两个百分点。

“伟哥”面临围剿

白云山大南药板块主要包括中西成药、化学原料药、化学原料药中间体、生物医药和天然药物等的研发、制造与销售。

资料显示，白云山拥有中一药业、陈李济药厂、奇星药业、敬修堂药业、潘高寿药业等12家中华老字号药企，其中10家为百年企业。本集团及合营企业共有325个品种纳入《国家医保目录》，331个品种纳入《省级医保目录》，143个品种纳入《基药目录》。

白云山大南药板块2020年营业收入102亿元，相较于2019年下滑12%。白云山解释称，主要受新冠疫情期间医院就诊患者数量减少、物流配送受到限制、药品终端需求下降等因素影响。

大南药板块同样出现销售毛利率下滑趋势，2017-2020年销售毛利率分别为45.4%、43.13%、38.24%和36.17%，4年下滑近10%。

从产品来看，大南药板块主要有内科用药、抗微生物药、男性用药和镇痛、解热、抗炎、抗风湿、抗痛药，其中营收占比较大的抗微生物药品出现大幅下滑。

据白云山解释称，下滑原因主要是由于国家继续对抗生素的使用进行严格限制，《国家医保目录》对头孢硫脒仍附加更严格的使用条件，加上新冠疫情期间医院就诊患者数量减少致使市场需求减少，销售量下降，同时企业控制产量，致使生产量和库存量下降。在政策管控的大环境下，白云山的相关药品营收继续下滑或是大概率事件。

白云山的男性用药“金戈”（枸橼酸西地那非）营业收入逆势提升，销售收入8.32亿元，同比增长10%，成为大南药板块中营收排名第二的药品。资料显示，“金戈”主要还是用于男性ED治疗，为国内首个“伟哥”仿制药，销售毛利率高达85.93%，未来或成为白云山支柱产品之一。

不过，凤凰网财经《市值观察》注意到，“金戈”销售毛利在2020年下滑了4.72%，随着入局者的增多竞争趋于白热化。据报道，2020年8月枸橼酸西地那非被列入第三轮国家药品集中带量采购之中，齐鲁制药以每盒24.98元（25mg*12片）的中标价成为唯一中标企业。目前，齐鲁制药的枸橼酸西地那非仿制药平均每片约2元，白云山的“金戈”2020年的平均售价则约为10.63元/片。业内人士预计，面对低价竞争者“金戈”的毛利率或将进一步受到影响。

凉茶天花板渐显

白云山的大健康板块主要为饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，主要产品包括王老吉凉茶、刺柠吉系列、灵芝孢子油胶囊、润喉糖、龟苓膏等。2020年，大健康板块贡献收入78.59亿元，同比下滑25%。

大健康板块的支柱产品为王老吉凉茶，在2020年同样出现较大幅度下滑。据2020年财报显示，主营王老吉凉茶的子公司王老吉大健康营收入为68.62亿元，同比下降33.36%，净利润为11.95亿元，同比下降13.41%。

白云山解释称，营业收入下滑的主要原因为疫区影响，王老吉凉茶及相关产品的市场需求受压，其2020年春节档期市场受到严重影响，使得大健康板块全年主营业务收入同比下降。

王老吉凉茶业绩下滑的背后是整个凉茶市场的增速放缓。据中投产业研究中心数据显示，2009-2012年，凉茶品类一直保持16%至18%的增长；2017年凉茶行业市场规模约为578亿元，同比增长9.1%，2018年为470亿元，同比下降18%。

后记：

2020年，白云山业绩下滑有多方面因素，一方面白云山不仅是一家传统的医药企业，而且还同时具备零售和快消属性，疫情影响确实是客观存在的理由。另一方面，白云山所处行业正在面临变革，大商业盈利能力不足，大南药竞争激烈，大健康市场萎缩，这也同样是不得不面对的现实。

当然，白云山也存在变量，2020年销售费用相较于2019年骤降20%，这可能是王老吉等快消品销售收入锐减的原因之一。2021年随着疫情因素的逐渐消退，白云山推广活动将恢复正常，王老吉等快消产品有望反弹。在此基础上白云山业绩企稳或是一大悬念，凤凰网财经《市值观察》栏目也将持续关注。